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冰轮环境(000811)2021半年报点评:新老业务景气度提升 看好下半年业绩

时间:21-08-30 00:00    来源:东吴证券

事件:公司发布半年报,上半年实现营收23.51 亿元、同比增长46.62%;归母净利润1.31 亿元、同比增长32.40%;扣非后归母净利润同比增长14.33%。

新老业务订单放量驱动收入高增长,下半年毛利率水平大概率触底回升。单季度数据来看,Q2 单季度实现营收12.38 亿元、同比增长27.50%;归母净利润为0.79 亿元、同比增长-30.35%。根据公司半年报,收入的高增速主要来自于公司的红水机组、热回收热泵、冻干产品、智能冻结隧道等新产品订货增长,以及深耕多年的碳捕集核心装备气体增压机组、二氧化碳液化机组景气度迅速上升。净利润下滑主要是因为:1)2020 年Q2 单季度是近三年来利润高点,如果以2019Q2 为基准,则两年净利润复合增速为30%。2)原材料价格上涨,根据我们的测算以及对行业的跟踪,公司产品原材料中30%左右为钢铁、而下游产品提价普遍发生在二季度末,因此原材料价格冲击影响了公司毛利率的表现,上半年公司工业产品业务的毛利率为22.98%、同比下降7.54 个百分点,工程施工业务的毛利率为9.32%、同比下降5.70 个百分点。

展望下半年:1)根据现金流量表,上半年公司购买商品、接受劳务支付的现金为16.96 亿元、同比增长68.14%,虽然其中有部分是因为原材料价格上涨,但是我们判断其中仍包含了下半年待结转和确认订单的前置支出;2)根据资产负债表,上半年公司存货金额为8.65 亿元、同比增长23.39%,合同负债为7.02 亿元、同比增长9.38%;结合公司此前披露的中标“国家粮食现代物流(武汉)基地暨国家稻米交易中心冷冻产品加工一期项目制冷系统设备材料采购及相关服务项目”(金额为2.11 亿元),我们判断公司下半年收入增速仍将维持高增长。同时,考虑到公司产品已于Q2 提价、且下半年原材料价格涨势边际趋缓,我们预计下半年公司毛利率和净利率将有所回升。

碳捕集、利用与封存(CCUS),石化领域多个示范项目已落地。1)实现双碳目标已经上升至国家战略高度,CCUS 作为后端减碳的一种途径,具有减排潜力更大、有望实现零排放甚至负排放、更具工业前景(强化采油技术)等优点,且更适合于我国“富煤贫油少气”的资源禀赋。

2)CCUS 的核心是二氧化碳的压缩和分离,公司本身靠压缩和分离技术起家,且压缩机组主要以二氧化碳冷媒为主,因此公司的碳捕集技术较为成熟,在手多个CCUS 项目,广泛运用于石化、火电等行业。3)我们分别测算公司在强化采油、火电领域的订单空间,仅一个长庆油田对应订单空间为40 亿元,电力行业的设备订单空间为314 亿元,双碳目标下公司碳捕集业务有望快速发展,更多优质项目落地值得期待。

估值及盈利预测:基于公司是碳捕捉行业龙头,我们维持预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.46、0.59、0.73 元,对应PE 分别为27、21、17 倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格、行业竞争加剧、冷链物流行业发展不达预期等。